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3404.茅台第三季度业绩说明会的几点思考来自： #雪球 🔔订阅发布时间： 2026-11-12T17:25+08:00 欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫茅台第三季度业绩说明会的几点思考，来自大航狼狼狼。贵州茅台召开了二零二六年第三季度的业绩说明会，对于这次业绩说明会，我个人印象比较深的主要有以下几个点：（1）有投资者问到了毛利率和吨价下降的事，茅台给出的答复是：“全系产品吨酒综合单价回归适配真实消费需求，吨酒收入同比有所下降”。这里面有一个词有点意思，那就是“回归适配真实消费需求”。结合过去这一年茅台改革的动作，这句话落到经营上就是茅台酒回归普飞、系列酒务实降价。而今年之所以能保持营收的稳中有增，依靠的是放量。茅台酒的放量，最大功臣是“i茅台”，今年用低频少量的长尾消费者补上了非标茅台分销制取消的营收缺口；而系列酒的放量，也来自于前两年消费场景的探索和开拓，最大的功臣则是踏实经营系列酒的经销商，不然一九三五的动销今年不会逆势表现得好。茅台酒今年的放量，也能从另一个有关茅台稀缺性的问题中得到侧面印证。有投资者担心改革后茅台不稀缺了，管理层的回答是：“茅台酒的稀缺性源自核心产区自然生态、千年微生态与工匠人文生态的长期协同，不可复制。过去消费者‘买不到’本质是供给侧不适配与流通炒作造成的误解”。用我一直常说的那句话则是，茅台酒一年只有一亿瓶，是稀缺的且被大家公认的好东西。向未来展望，经过本轮白酒行业的价格大调整，后续即使茅台增量比较克制，酒价本身的水涨船高也是业绩增长的重要来源。（2）有关合同负债，这次也有投资者问到了合同负债收缩的原因。其实这个问题我之前一直有点疑惑，虽然取消非标茅台分销制、采用代售制和直销会减少合同负债和预收款，但现在预收款的水平也太低了，比非标茅台代售制推出之前还要低很多。这次管理层回应中，有一个点比较有趣：“公司建立以市场需求为驱动的社会渠道产品动态投放模型……投放之前才会打款，以此维护渠道健康水平”按照我个人的理解，现在的茅台对经销商的占款周期变得短了很多。后面有两种可能，一是以后一直保持这样的占款周期，二是随着行业回暖茅台再次拉长占款周期。如果为前者，那合同负债的参考意义确实就不大了，但现在我觉得还排除不了后者的可能。因此，目前我不直接将合同负债视为无用的指标，而是将合同负债定位为：未来合同…

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