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躲过了 11 月大跌，顶级对冲基金是这么想的：昨晚聊了个朋友，他在的基金8月开始空AI板块，躲过了这一波大跌，YTD还能做到70%；他们的想法是： 1）钱不够了，明年市场资金需求 5700 亿美金；今年AI 相关公司今年有超过 4000 亿美元的新股和债需求，2025 年美国所有行业的上市募资需求才 1940 亿美元。还没到明年真正花大钱的时候，债市利率就已经崩了，说明冲击在时间上前置了。这个钱要看净增量，现在市场上确实有30 万亿公司债，但是最大净增来自美国政府自己（≈ 1–1.5 万亿/年）；公司端长期债大多是借新还旧在滚，其中真正新增的公司债并不多，所以5000-6000亿美元市场很大可能吸收不了； 2）AI需求会被金融的反身性影响，随之放缓；Ramp Index有过一个数据，A O两家1% 的 high spender 占 90% 的 AI 支出，而这些high spender很多都是靠着VC的融资在生存，他们融来的钱很多都是拿来买这两家的算力了。 Anthropic这次上市相较于2万亿估值已经打折，一级市场instinct这样的项目可能高估值下也很难融到钱，融资困难创业公司可能也会削减预算，导致AI需求进一步下降。 3）28年硬件供给可能远大于需求；7月这位基金经理去韩国实地做了调研，存储厂里的朋友说，在美国客户、韩国当地政府要求下，他们大量扩产，28年供应就会远大于需求，27年一二季度可能会是股价的历史大顶，接着就开始一路下滑，而金融市场往往会提前半年反应，这就是为什么他们8月开始做空的原因。 2、为什么这一轮跌得如此急如此快？因为即使最顶级的对冲机构和基金经理都抵抗不了暴涨的诱惑： 1）一家以风控强出名的机构，以前基金经理业绩从最高点下撤5%就要关book，很多时候基金经理的单个股票仓位只有个位数，但是上半年很多基金经理的单股仓位已经加到10%，跌了5%以后风控宽容了，没想到又跌5%；机构AI的暴露过大，导致一个经理的仓位如果要卖，其他经理的仓位也会受影响；这就是交易过度拥挤带来的风险。 2）经受过半年涨几倍诱惑的投资经理，已经在对外募资时承诺明年翻倍了，出资人以往觉得一年10%收益就已经很好了，现在期待也被拉的很高；股市真是个考验人性、见证残酷现实的地方啊。

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